? ? 非對稱性降息旨在降低融資成本

　　央行近日宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。與此同時(shí)，央行宣布，結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

　　央行“突然”放出降息大招，超出很多市場人士的預(yù)期。央行則明確表態(tài)，此次降息旨在有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，并稱“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化?！倍簧偃耸空J(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的改善有賴于進(jìn)一步寬松政策的出臺，本次降息不會是獨(dú)立事件，未來更多降息、降準(zhǔn)等政策出臺的可能性在增大。

? ??意圖 超預(yù)期政策旨在降低融資成本?　

　　此次降息可謂是“情理之中、意料之外”。所謂情理之中，是因?yàn)榇饲?，央行已?jīng)接連通過各種新設(shè)的非常規(guī)貨幣政策工具來試圖引導(dǎo)利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。比如，通過數(shù)次下調(diào)正回購利率來引導(dǎo)銀行間市場利率下行；通過抵押補(bǔ)充貸款工具(PSL)為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金額度；通過中期借貸便利 (MLF)來發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本。不過，由于貨幣政策的傳導(dǎo)過程存在梗阻，貨幣政策效果在一定程度上被減弱，因此不少業(yè)內(nèi)人士建議，在當(dāng)前我國利率市場化仍未完成的情況下，要降低社會融資成本，最行之有效的措施是由央行直接降低存貸款基準(zhǔn)利率。

　　所謂意料之外，是因?yàn)閺拇饲把胄蓄l發(fā)“小招”的行為以及一些措辭來看，貨幣當(dāng)局對于降息一直持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，恐怕降準(zhǔn)、降息等大招扭曲市場預(yù)期。因此，在年內(nèi)出手降息，仍然讓不少市場人士感到意外。

　　談及此次降息的目的，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示，“此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境?！?/span>

　　該負(fù)責(zé)人還表示，此次貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率，是對傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善，體現(xiàn)了更有針對性地引導(dǎo)市場利率及社會融資成本下行。

　　“貸款利率一次性下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，打破了0.25個(gè)百分點(diǎn)的常規(guī)降息節(jié)奏，出手快，出拳重，明顯高于社會各界對降息的預(yù)期，也從側(cè)面說明了企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資成本過高已經(jīng)成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。”華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。他稱，此次降息有利于降低企業(yè)特別是小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域的融資成本，緩解部分行業(yè)、領(lǐng)域生產(chǎn)存在的經(jīng)營困難，為下一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級贏得寶貴的時(shí)間。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，降息發(fā)出了強(qiáng)烈的政策信號。過往的定向刺激與微刺激效果正在迅速邊際遞減，經(jīng)濟(jì)基本面令人擔(dān)憂，這是毋庸置疑的，降息并非強(qiáng)刺激，而是在經(jīng)濟(jì)下行周期中正常的貨幣政策調(diào)整，并非改革的對立面。

　　不過，劉東亮也稱，貸款利率降幅大于存款利率降幅，顯示此次降息意在降低企業(yè)貸款成本，這可以刺激企業(yè)端對貸款的需求，未來一段時(shí)間，較高評級企業(yè)的貸款利率將出現(xiàn)下行，但資質(zhì)較差的企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴問題不會實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，小微企業(yè)的困境有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。

　　效應(yīng) 非對稱降息恐沖擊銀行盈利?　

　　值得注意的是，此次降息為非對稱性降息，即貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率。

　　“貸款利率下降幅度大于存款利率下降幅度0.15個(gè)百分點(diǎn)的非對稱降息，主要考慮存款需要保持比較合理的收益率，避免存款繼續(xù)大量流出銀行體系，從而影響銀行的放貸能力。從16家上市銀行三季報(bào)來看，受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊和金融脫媒影響，存款增長乏力已經(jīng)成為目前銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的最大難題。同時(shí)，非對稱降息縮小了銀行利差，不可避免地將影響銀行業(yè)盈利能力。這可以視為銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的反哺和讓利，也說明了貨幣當(dāng)局認(rèn)為銀行業(yè)當(dāng)前的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力可以承受非對稱降息帶來的沖擊。”楊弛表示。

　　據(jù)了解，在央行宣布降息之后，多家商業(yè)銀行已經(jīng)宣布將存款利率全部上浮20%。中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾哒f，1年期法定存、貸款的名義利差從降息前的3%下降到2.85%，如果各家銀行因存款競爭壓力將存款利率上浮至20%的上限，則名義利差會進(jìn)一步收縮到2.3%，一些銀行就會陷入虧損，這對銀行如何進(jìn)行存、貸款定價(jià)避免虧損是一種考驗(yàn)。

　　“為了緩沖非對稱降息對金融機(jī)構(gòu)的沖擊，預(yù)計(jì)存貸比指標(biāo)調(diào)整，部分同業(yè)存款、金融債納入存款統(tǒng)計(jì)口徑、小微貸款稅前核銷等專項(xiàng)扶持措施也將陸續(xù)推出?！睏铖Y表示。

　　浦發(fā)銀行金融市場部高級分析師曹陽稱，此次降息有助于改善地產(chǎn)銷售，緩沖地產(chǎn)投資下滑導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)失速尾部風(fēng)險(xiǎn)。居民抵押貸款利率降低會帶來銷售回升，加速地產(chǎn)企業(yè)的去庫存。從數(shù)據(jù)來看，9月房貸政策放松后，10月商品房銷售負(fù)增長收窄，10大城市的庫存去化從15.2個(gè)月降低到13.3個(gè)月，預(yù)計(jì)本次降息后，將拉長銷售市場回暖時(shí)間。

　　不過，對于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，此次降息也許意味著一些機(jī)會。國內(nèi)P2P平臺理財(cái)范CEO申磊則表示：“存款利率下調(diào)，銀行存款資本外逃的可能會進(jìn)一步加劇。這實(shí)際上是國家在釋放紅利，有利于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)和實(shí)體制造業(yè)，對于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺來說，又將是一波制度紅利。”

　　預(yù)期 更多寬松政策可能出臺?　

　　而在降息的同時(shí)，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也特別強(qiáng)調(diào)，“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化?！?/span>

　　不少人士認(rèn)為，一次性的降息效果有限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的改善有賴于進(jìn)一步寬松政策的出臺。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長蘇劍表示，根據(jù)今年3季度央行的貨幣政策報(bào)告，超過70%的貸款是執(zhí)行上浮貸款利率的，不到30%的貸款是執(zhí)行下浮貸款利率，由此可見銀行的定價(jià)能力還是很強(qiáng)的，未來新增貸款的利率未必能因此成比例地下調(diào)，此次降息對降低企業(yè)融資成本的效果只能是邊際性質(zhì)的。要想大幅度降低企業(yè)融資成本，還有待于今后進(jìn)一步的降息舉措。

　　“我們認(rèn)為本次降息不會是獨(dú)立事件，未來將有更多降息出現(xiàn)，至2015年2季度，都是較佳的降息窗口，這一預(yù)期在中期內(nèi)對債市構(gòu)成利好，預(yù)計(jì)央行將采取降息+定向?qū)捤傻姆绞?，降?zhǔn)的迫切性并不高?！眲|亮指出。

　　溫彬則表示，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大以及利率市場化加快推進(jìn)等原因，“融資難、融資貴”的問題沒有根本解決。特別是當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)放緩、投資增長動力不足的背景下，通貨緊縮隱憂顯現(xiàn)，需要央行及時(shí)對貨幣政策采取相應(yīng)調(diào)整，既然降息，也無須排斥降準(zhǔn)，在增加流動性的同時(shí)，通過利率市場化暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，切實(shí)降低全社會的融資成本。

　　不過，國信證券首席宏觀研究員鐘正生則分析指出，在已經(jīng)完成利率市場化和貨幣價(jià)格調(diào)控的國家，降息本質(zhì)上是央行用低廉基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)貼新增融資。而我們的這次降息本質(zhì)上是用銀行利潤補(bǔ)貼部分高存量負(fù)債的企業(yè)和個(gè)人，對于新增融資補(bǔ)貼較少。因此，單純看這次非對稱降息對于降低融資成本，穩(wěn)定投資和地產(chǎn)銷售的實(shí)際效果可能非常有限。央行繼續(xù)推進(jìn)這種(非對稱)降息方式也沒有太多的意義和必要，相反提供低利率基礎(chǔ)貨幣(比如將抵押補(bǔ)充貸款向商業(yè)銀行全面推行)的效果可能會更加明顯。